伍祥配资中关村原生引擎总经理马建平：优化考核机制引导耐心资本下沉“-1到0”阶段

　　中证报中证网讯（记者昝秀丽）近日印发的《关于发展新质生产力的意见》明确提出，壮大耐心资本。早期硬科技投资如何真正下沉源头，成为市场关注焦点。全国高校人工智能区域技术转移转化中心（北京）执行主任、中关村原生引擎（北京）科技有限公司总经理马建平日前接受中国证券报记者专访时表示，成果转化最难啃的硬骨头是“-1到0”的“负一公里”，资本最应优先进入概念验证这一“无人区”。培育耐心资本，核心是风险分层与长期价值捕获，关键要加快完善早期硬科技投资尽职免责顶层制度细则。

　　从实验室走向产业资本前置离不开“翻译器”

　　按照成果转化链条的通行划分，“0”指技术成果实现“从无到有”的起点，即形成首个可用产品并初步验证商业模式的标志；“0到1”指从该起点到产品成形、商业模式初步跑通的早期创业阶段；“-1到0”位于“0”之前，指成果尚在实验室、技术路线与产品形态均未确定的源头环节，需通过概念验证、小试中试“辨真伪”，即常说的“负一公里”；“1”及“1到N”则指产品验证后的产业化、规模化放大阶段。马建平认为，社会资本普遍偏好“0到1”甚至更后期项目，根源在于风险收益结构错配。“-1到0”阶段没有营收、产品未定、技术路线高度不确定，失败概率高，而传统LP三至五年快速退出的考核导向，天然回避这一高风险区间。

　　在概念验证、小试中试、工程化团队配置等节点中，资本最应优先冲进概念验证这一节点。马建平表示，这一步核心是“辨真伪”，用低成本把纯学术创新和能够解决产业真问题的技术区分开来。如果跳过概念验证直接砸钱做小试中试，很容易形成巨额沉没成本。人工智能国转中心揭榜海淀区200P算力专项，搭建13个AI全链条孵化公共平台，本质就是降低概念验证门槛，让科研团队不必自筹高额算力成本，先跑通技术可行性，真正践行“投早”。

　　作为国转中心三方共建单位之一，中关村发展集团深度参与中心共建运行，为平台建设提供多元生态支撑。集团输出市场化运营经验与产业场景资源；依托“笃行四季·智转未来”等品牌系列活动打通高校、科研机构与产业端对接通道，全链条完善从项目挖掘、概念验证到投融资落地的成果转化闭环。

　　面向硬科技早期项目，马建平认为，投资机构要当好“链接器”“翻译器”“路由器”“放大器”。“链接器”即打通高校院系、实验室、产业链龙头、资本四方资源；“路由器”指的是把通过人工智能国转中心链接和翻译后的项目成果，通过国转中心再分发给企业、资本方等创新要素；“放大器”即在项目完成验证后还要做订单的牵引，放大早期资本价值。当前最稀缺的是“翻译器”，即做好科学家论文语言、产业方工程语言、投资人财务语言之间的转换。

　　“大量项目不是技术不行，而是各方话语体系脱节。”他说，中关村原生引擎坚持“扎根AI、服务AI、成为AI”（In AI, For AI, Be AI），把学术基准测试指标转化为产业客户关心的可靠性、成本、交付周期，落实“投青年、投原生”定位。

　　以“六个S”识项目分阶段管控风险

　　据介绍，中关村原生引擎发起5亿元创业投资基金，存续期10年，专注A轮及以前AI项目，采用“双GP”架构，专门服务“-1到0”阶段。马建平表示，判断高校AI项目是否“值得耐心”，不唯论文数量，而是依托“六个S”生态逻辑：读懂技术趋势、读懂科学家诉求、读懂科创企业规律、读懂大学科技园禀赋、读懂产业规划、读懂国家科创布局。

　　核心看三层标准：是否直面真实产业痛点，优先选择原创技术路线；团队是否具备复合能力，除首席科学家外有愿意长期扎根工程化落地的骨干；知识产权权属是否干净、属于高校原生成果。同时设置明确否决红线：成果权属不清、技术仅能在公开数据集演示、团队没有产业化意愿、脱离真实场景的纯概念项目，一票否决。

　　风控上不搞一次性大额投资决策，而采用分段验证、按里程碑给予首投、跟投、追投拨付资金，绑定国转中心算力、测试平台资源，每个里程碑设置可量化验证指标，用平台实测数据替代纸面尽调。马建平表示，“耐心资本”不等于无限期等待，向LP解释的核心是风险分层与长期价值捕获：AI原生成果一旦跑通产业化，长期回报显著高于成熟赛道；10年期基金让资本周期对齐硬科技转化周期，用多项目组合分散单个项目高失败风险，少数成功项目覆盖整体试错成本。

　　马建平认为，单纯调整亏损容忍比例、拉长考核周期治标不治本，要投前流程完备、尽调扎实、按里程碑闭环管理，早期硬科技项目失败不予追责，投资团队才敢真正下沉源头做“-1到0”投资。

　　引导资金与耐心资本各归其位共育早期硬科技生态

　　马建平介绍，投前孵化阶段，中关村原生引擎实践“五个融”团队培育模式：融创始人、融赛道方向、融资本认知、融产业人才、融行业贵人，帮团队梳理客户画像、真实痛点、替代方案、成本边界。投后拒绝“只投不管”，提供算力供给、知识产权布局、工程化人才引荐、产业链场景对接、政策申报等增值服务。国转中心在海淀区的支持下，每年拿出3000万元算力池，解决科研团队最沉重的算力成本压力。

　　从资本视角看，高校科技成果转化最核心堵点是科研人员转化顾虑与成果权属机制。马建平建议，通过分段投入、先验证再股权确权等机制降低顾虑，同时守住市场化边界：财政资金承担前端概念验证支持，股权投资遵循市场化估值、投决、退出逻辑，不能把股权投资异化为财政补助。

　　对于AI项目，资本判断逻辑与传统硬科技不同，更看重场景壁垒、数据闭环、工程化落地能力，而非纸面算法性能。马建平认为，平衡前沿探索和商业落地，策略是更早下注、分段验证、灵活设置里程碑，长期保留优质项目耐心持有权。中关村原生引擎“大漏斗、小切口”是主动设计的转化节奏，已累计链接40余所高校、触达项目1500多个，立项投决13个。平台验证与资本投决是接力关系，但资本要更深嵌入“-1到0”验证环节，基于实测数据做决策。

　　未来3至5年，服务新质生产力的资本生态将形成三层格局：财政引导资金、国资耐心资本下沉到“-1到0”创新源头；专业化早期硬科技基金承接A轮前后项目；产业资本在产业化阶段深度入场。当前政策语言转化为资本行为，卡点不在退出渠道，而在早期项目价值识别能力，能挖掘到优质的水下项目、看懂AI底层技术、能落地场景验证、能长期陪伴科学家团队的复合型投资人才十分稀缺。

　　在马建平看来，从“-1到0”的概念验证到A轮前后的专业化承接，再到产业化阶段的产业资本入场，三层资本各归其位、接力协同，方能形成服务新质生产力的完整生态。而打通这一生态的首要前提，是把“投早容错”从原则要求转化为可落地、可执行的操作规则——唯有尽职免责的制度细则真正落地，国资耐心资本才敢下沉成果转化源头，青年科研团队的原生创新才能获得持续资本浇灌。这既是资本服务新质生产力的起点，也是耐心资本经济逻辑能否闭环的关键所在。

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